公司2020年8月21日晚發(fā)布半年報，上半年歸母凈利潤1.17億元，同比增長22.98%；營業(yè)收入8.78億元，同比增長18.21%。

簡評

制冷、空壓產(chǎn)品穩(wěn)定增長，真空泵收入快速增長，躍居第二大收入貢獻來源

①公司上半年營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為8.78、1.17億元，同比分別增長18.21%、22.98%，符合預(yù)期；就Q2單季度看，營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為5.55、0.88億元，同比分別增長31.19%、28.93%，單季度收入/利潤創(chuàng)下歷史同期最好水平；

②分業(yè)務(wù)看：1)制冷產(chǎn)品(中央空調(diào)+冷鏈物流)收入占比49.00%，同比增長5.20%，依然是公司最主要的收入貢獻來源。一方面，上半年受疫情影響，水冷螺桿機、風(fēng)冷螺桿機、離心機等機型市場空間均被壓縮，熱泵機組兩聯(lián)供市場預(yù)計有所上升，但整個中央空調(diào)市場呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢。公司不斷研發(fā)新機型以適應(yīng)不斷變化的市場需求，上半年中央空調(diào)產(chǎn)品整體基本持平，有小幅上升；另一方面，疫情帶來危機的同時也給冷鏈物流產(chǎn)業(yè)帶來了發(fā)展機遇。借助公司新產(chǎn)品的成功上市與既有產(chǎn)品的良好口碑，冷凍冷藏產(chǎn)品的業(yè)績保持了成長的趨勢，彌補了空調(diào)壓縮機市場的下滑；

2)空壓產(chǎn)品收入占比21.26%，同比增長12.75%，毛利率略提升4.85pct至12.75%。收入的上升一方面由于國內(nèi)熔噴布和口罩行業(yè)的火爆，帶來空壓產(chǎn)品的需求增長；另一方面由于公司近年推出的節(jié)能產(chǎn)品逐步替代高耗能產(chǎn)品、高壓力的產(chǎn)品使用于壓力較高的設(shè)備配套、無油空壓機在多個行業(yè)獲得推廣應(yīng)用，帶來公司空壓業(yè)務(wù)收入的穩(wěn)定增長；

3)真空產(chǎn)品(光伏泵+半導(dǎo)體泵)收入占比提升至21.86%，同比增長86.47%。毛利占比提升至24.6%，成為第二大收入來源。在光伏領(lǐng)域，一方面由于下游硅片環(huán)節(jié)客戶隆基、中環(huán)等產(chǎn)能持續(xù)擴張，帶來收入和訂單的快速增長；另一方面公司開始切入電池片制程，產(chǎn)品持續(xù)獲得新老客戶肯定，也增加了公司在此技術(shù)領(lǐng)域應(yīng)用的業(yè)績；在半導(dǎo)體領(lǐng)域，公司目前已通過部分國內(nèi)大廠認可、也與多家半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)展開新設(shè)備開發(fā)合作，2020年上半年陸續(xù)接到正式訂單。判斷隨著國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)不斷發(fā)展，漢鐘在半導(dǎo)體持續(xù)深耕，產(chǎn)品不斷更新優(yōu)化，有望逐步提升市占率。

③最后從費用端看，公司上半年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為6.53%、6.02%、6.23%、0.27%，前三項費用同比分別下滑1.04pct、0.75pct、1.5pct，整體費用管控優(yōu)秀；財務(wù)費用率同比略提升0.07pct，主要系上半年匯兌損失較上年同期上升。

光伏行業(yè)目前在真空產(chǎn)品下游占比60%以上，受益于國內(nèi)硅片+電池片投產(chǎn)，未來2-3年將保持較好增長①公司真空產(chǎn)品中目前用于光伏產(chǎn)業(yè)的占比約60%，其中單晶拉晶占大部分。在光伏硅片領(lǐng)域，公司產(chǎn)品以優(yōu)異的性價比贏得了80%左右的市場份額，獲得國內(nèi)多家知名光伏企業(yè)青睞和好評，包括隆基、中環(huán)等。其中，隆基當前硅片產(chǎn)能約42GW，預(yù)計2020年將再擴32GW；同樣的，中環(huán)當前硅片產(chǎn)能約33GW，預(yù)計2020年將新擴19GW硅片產(chǎn)能。由此帶來硅片領(lǐng)域增量真空泵需求；②除硅片環(huán)節(jié)外，公司真空泵產(chǎn)品實際上也可以用于光伏電池片生產(chǎn)環(huán)節(jié)(類似于半導(dǎo)體工藝)，并且已經(jīng)突破國內(nèi)部分光伏設(shè)備龍頭廠商。判斷未來隨著國內(nèi)電池片產(chǎn)能的投放、國產(chǎn)電池片設(shè)備廠商的崛起，公司的光伏泵將帶來較大增量成長空間。

受益于中國大陸和臺灣地區(qū)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展，半導(dǎo)體真空泵預(yù)計將成為公司下一階段業(yè)務(wù)最快增長級①半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)是公司真空產(chǎn)品重點發(fā)展方向之一，其真空泵可廣泛運用于半導(dǎo)體行業(yè)Load Lock、量測、CVD、PVD、ALD、刻蝕、Ashing等各制程，是行業(yè)重要的真空通用設(shè)備之一。根據(jù)我們的統(tǒng)計，半導(dǎo)體泵在全部半導(dǎo)體設(shè)備市場中價值占比約3-4%左右。以此計算，國內(nèi)半導(dǎo)體泵市場空間約40億元，全球半導(dǎo)體泵市場空間約150億元；②然而，目前國產(chǎn)品牌的真空泵市場份額相對較低，當前國產(chǎn)化率不足5%；主要市場為國外品牌Edwards等占據(jù)。公司和沈科儀等國產(chǎn)品牌正處于加速追趕過程中；③就漢鐘而言，其目前半導(dǎo)體真空泵產(chǎn)品在臺灣和大陸均有銷售，在臺灣市場已有多年銷售經(jīng)驗，客戶包括臺積電、力積電、穩(wěn)懋、日月光、力成等，均為優(yōu)質(zhì)領(lǐng)先客戶�？紤]到臺積電、力積電、穩(wěn)懋等的擴產(chǎn)計劃，預(yù)計公司2020年在臺灣地區(qū)半導(dǎo)體泵的銷售將有較好增長；④而在大陸地區(qū)，公司基于臺灣漢鐘在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的成功案例，已成功通過國內(nèi)多家大型半導(dǎo)體企業(yè)的驗證，目前與北京、深圳、上海等多家半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)已展開合作；另外，在芯片代工廠方面也在同步展開銷售，如無錫、江陰、上海等地企業(yè)。經(jīng)過2年左右的驗證階段，我們判斷未來幾年將成為公司半導(dǎo)體泵在國內(nèi)市場放量的關(guān)鍵年份，在12寸先進制程產(chǎn)線、特色工藝線及半導(dǎo)體設(shè)備廠商這幾類客戶中，公司均有望獲得一定突破。

投資建議：公司是國內(nèi)螺桿式壓縮機領(lǐng)先企業(yè)，其制冷產(chǎn)品和真空產(chǎn)品貢獻了80%以上的利潤。其中制冷產(chǎn)品目前利潤貢獻占比約57%，下游包括商用中央空調(diào)和冷鏈物流行業(yè)，預(yù)計將保持平穩(wěn)增長。而真空產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏、半導(dǎo)體等行業(yè)，受益于下游行業(yè)的快速發(fā)展，判斷未來將成為公司業(yè)績重要增長級。從光伏真空泵看，公司一方面受益于硅片環(huán)節(jié)隆基、中環(huán)等加速擴產(chǎn)；另一方面正逐漸切入電池片環(huán)節(jié)，帶來增量成長空間；從半導(dǎo)體真空泵看，公司業(yè)務(wù)起家于中國臺灣，目前已切入大陸客戶。當前國內(nèi)半導(dǎo)體泵國產(chǎn)化率較低，公司有望憑借其技術(shù)優(yōu)勢和產(chǎn)品經(jīng)驗，在國產(chǎn)化趨勢下快速成長。判斷公司2020-2022年營業(yè)收入分別為20.13/24.11/26.93億，歸母凈利潤分別為3.08/3.74/4.40億，對應(yīng)2020-2022年估值分別為23.5x/19.4x/16.5x。維持公司“買入”評級，維持目標價18.68元。